长城汽车专题研究报告下人和

（报告出品方/作者：东吴证券，黄细里）

1.人和：四大核心竞争力推动长城自主第一

1.1.“每天进步一点点”成就四大竞争力

1.1.1.生生不息的组织韧性，能上能下的人才机制

长城汽车成立于年，于年、年分别在香港H股和国内A股上市。自年推出首款皮卡以来，公司不断自我革新，年进军SUV业务，年欧拉换代正式进军新能源领域。目前产品涵盖SUV、皮卡两大品类，拥有哈弗、WEY、坦克欧拉和长城皮卡五个整车品牌，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。

年-年营业收入及净利润规模增长迅速，借助此时SUV发展红利及明星车型H6的上市，毛利率及净利率持续高位领先其余自主车企。年-年以来公司产品周期换代进入调整期，叠加车市下行因素，总体财务表现平稳稍降。疫情影响下受益于公司全新一轮产品周期开启，产品力较强，叠加车市整体回暖，年公司营收实现.08亿，同比增速转正达到了8.6%，盈利水平也重回可比车企高位。

30年时间长城汽车在创始人魏建军带领下，从造车新势力变成了自主品牌主力军，尤其是过去10年公司完整经历了一轮大周期，也让我们见证了长城强大的组织韧性。

1）个人英雄主义时代（-）。陆续推出SUV（赛弗）到轿车（腾翼，精灵，凌傲和炫丽等），实现了多价位车型覆盖，同时长城皮卡稳居国内皮卡市场销量冠军，公司汽车销量实现从0到15万辆的突破。

2）精英团队领导时代（-）。该阶段公司采用军事化管理，聚焦SUV车型，

年爆款车哈弗H6上市，上市八年全球累计销售超过万辆，累计81个月保持中国SUV销量冠军。年公司推出定位中高端SUV的WEY品牌，至今累计实现40万销量，进一步完善了SUV产品矩阵。

3）队长文化时代（-至今）。年长城进行了组织架构调整，从企业组织和文化等方面进行基础层再造，重塑公司中长期的底层竞争能力。

施行股权激励计划+创新人才管理机制+组织架构变革激发员工潜力。年公司提出股权激励方案，年和年先后完成了2次授予，基本覆盖了公司核心管理层和核心技术骨干。同时集团下属子公司毫末智行/蜂巢能源/蜂巢易创/诺博汽车等均在各自层面进行了激励机制的变化。年起为打破管理层级差异，公司实行“轮值总裁制”，进行“去总化”改革，鼓励员工由“打工者”向“创业者”，向“合伙人”的角色转变。此外，年公司进行了组织架构调整，从金字塔型结构向互联网组织架构转移，建设数字化集团级中台，真正实现以用户为中心组织架构搭建。

本轮组织变革最终落脚在于数字化：企业数字化和产品数字化，建立一个“强后台+大中台+小前台”的组织架构模式，一车一品牌一公司。类似互联网公司，成立产品经理中心和用户评价中心，建立强大数据运营能力。

开放供应链，市场化运营提升公司综合竞争力。年，长城汽车的零部件体系建设从垂直封闭走向了开放共生，独立成立四大零部件公司：蜂巢易创科技有限公司、曼德电子电器有限公司、精诚工科汽车系统有限公司、诺博汽车系统有限公司，分别实现动力总成引入、整车线束总成及汽车热系统业务、底盘业务、内外饰及座椅业务的独立开放，大幅提升整车在技术、质量与成本上的竞争力，形成集成度高、适应性强的全产业供应链体系，同时也为零部件公司开拓外部市场打下基础。

1.1.2.技术不断变迁，始终坚持自研构建生态

30年以来长城汽车始终坚持自研技术，从逆向开发到正向开发，依靠“每天进步一点点”企业精神积累自身的技术护城河。当下电动智能变革浪潮下，在组织架构调整基础上，技术层面公司整体思路：

1）形成三大技术品牌“柠檬+坦克+咖啡”，持续对外宣传强化消费者对长城技术的认知度。

2）上市公司的技术研究中心+集团控股子公司双模式发展，一方面依靠市场化机制激发核心子公司的竞争能力，另一方面确保长城自身对未来汽车各项核心技术的把控能力。智能化核心：豪末智行+仙豆智能+诺博汽车（座舱部分）。动力总成核心（燃油/混动/EV/氢燃料）：蜂巢能源+蜂巢易创+未势能源。传统零部件：精工（底盘）+曼德（车身）+诺博（内外饰）等。

自研技术一：柠檬+坦克两大模块化平台（技术研究中心为核心）

形成柠檬+坦克两大模块化平台，分别侧重城市出行和专业越野，具备极高的延展性，支持多品类不同级别车型研发生产。“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台，具有高性能、高安全性、轻量化等特点。“坦克”是全球化智能专业越野平台，拥有强悍动力、智能化越野模式和极致的越野能力。通过模块化平台搭建，可在降本基础上加快研发迭代速度，同时两大平台通过全球超过万公里道路测试，以及76种全球道路和极限环境测试，汇聚了18种全球典型环境应用分析，确保了超长里程、多环境、顶尖标准验证的全球化品质，是长城汽车面向全球市场的基石。“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台，产品高性能、高安全性、轻量化。

自研技术二：咖啡智能（豪末智行+仙豆智能+诺博汽车为核心）

长城自身智能驾驶产业链布局：基于底层芯片+操作系统和前端传感器，长城汽车具备了较强的自动驾驶开发能力，尤其是在算法+底盘控制+应用层（功能+人机交互）。通过企业数字化和产品数字化的形式，长城汽车以底层数据为基础，由毫末智行主导，坚持算法自研，核心包括先进算法+AI算法+工程化算法三大维度；更高层面，借助华为+IBEO等供应商利用摄像头+毫米波雷达+激光雷达全冗余感知方案，在成熟的外购芯片及操作系统的基础上，由毫末智行主导设计中间件，利用自身在整车制动以及转向设计的执行优势，完成智能驾驶“感知融合-决策执行”的全流程。更进一步，长城毫末智行/仙豆/诺博等分别对终端应用层产品智能座舱+智能驾驶进行开发。

分层次具体来看，长城智能化发展思路整体类比互联网思维，以解决用户需求痛点为开发目标。最底层是芯片+抽象层，其后自主搭建经典和AdaptiveAutoSAR的中间件层，自研应用层包括多个域。此外，包括云平台开发、AI工具链、V2X等边缘计算的整合，使平台具有适应不同传感器、场景、天气等的强鲁棒性等。

自研技术三：动力电池（蜂巢能源将为核心）

长城汽车目前已成为全球少数掌握了核心新能源汽车三电技术，在动力电池方向，蜂巢能源研发强劲，产能逐步上量。

1）核心产品技术：蜂巢能源主攻下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能和太阳能技术的研发、制造及创新，包括无钴电池、四元电池、果冻电池以及蜂云平台。

2）产能：蜂巢能源在全球拥有7个研发中心，5个生产基地，根据ggii及汽车之家相关数据，年全年蜂巢能源实现电芯装机量0.47GWh，位列中国市场第15位。年最新湖州生产基地正式签订，总产能规划提升至GWh。

3）融资：年2月，蜂巢能源引入A轮融资，引入资本市场，总融资额35亿元，用途为研发新技术和进一步扩大产能。并预计尽快启动B轮融资计划，年进军资本市场，年实现全球GWh的产能规划目标。

4）人才研发：根据公司

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